财报掘金丨“低配置+低预期+低估值”，白酒板块或迎中期拐点，这家酒企上半年超额完成任务，百亿营收目标可期（附2股）

近日，财报超额大盘持续震荡，掘金家酒白酒板块却稳步走高。丨低估值拐点截至7月28日收盘 ，配置白酒板块涨2.31% ，低预近6个交易日涨幅超11% 。期低企上古井贡酒 、白酒板块半年百亿口子窖
、或迎贵州茅台
、中期舍得酒业、完成山西汾酒、任务老白干酒等纷纷上扬 。营收贵州茅台28日股价已触及1897.00元/股高点，目标创出数月新高。可期打开凤凰新闻，附股查看更多高清图片（图源 ：Wind金融终端）截至目前，已有贵州茅台、山西汾酒、今世缘 、金种子酒 、顺鑫农业等多家上市酒企发布了上半年经营业绩或业绩预告 。整体来看 ，市场越来越向头部酒企集中，贵州茅台、山西汾酒、今世缘3家酒企上半年业绩保持双位数增长，而金种子酒延续亏损
，顺鑫农业由盈转亏。对于板块当前估值，中信建投研报表示，珍惜白酒板块低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观 。2023第二季度以来白酒板块持续震荡回调，部分投资者对消费升级趋势产生分歧
，板块估值回落至历史较低水位 ，成交额占比也处于低位
，白酒板块呈现低情绪、低预期、低估值的三低特征，风险得到充分释放 。但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，大多数龙头酒企的年度任务推进顺利，中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪 。下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎 ，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显
。个股上，南财研选筛选出白酒行业近期发布中报业绩“预喜” 、机构最新发布研报覆盖的2只个股，预计2023年全年，这2家公司的营收增速都在25%以上 ：预计今年上半年净利润同比增长26.70%左右 ！这家酒企回款进度已逾7成，多品系积极扩张
，上半年公司超额完成任务，百亿营收目标可期。预计今年上半年净利润同比增长35.15% ！这家酒企股价7月以来涨超28% ，公司中高端青花系列持续引领业绩增长，机构预计未来3年公司将维持较快的业绩增速，持续领先行业。一、今世缘（603369.SH）（1）近期行情今年年初到4月初，今世缘股价表现强劲 ，持续上涨 ，4月以来，经历短暂震荡回调后再次上涨。Wind金融终端显示，今年以来至今（1月1日到截至7月28日收盘），公司股价累计上涨21.15% 。（图源：Wind金融终端）公开资料显示 ，公司主要从事浓香型白酒的生产
、加工和销售。拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名商标，其中 ，“国缘”、“今世缘”是“中国驰名商标”，“高沟”是“中华老字号”。近日 ，公司发布的公告显示，今年上半年，公司销售收入稳步增长
，产品结构持续优化，公司整体发展态势向好。经预测 ，2023年上半年，公司预计实现营业总收入59.70亿元左右
，同比增长28.46%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润20.50亿元左右，同比增长26.70%左右。（2）投资要点（华创证券、方正证券 、华西证券
、东吴证券）① Q2业绩优秀略超预期 ，各线产品势能向上动销优秀2023年第二季度公司预计收入/利润同增30.59%/29.15%，表现亮眼且略超此前市场预期。结合渠道反馈 ，今年公司在冲刺百亿目标激励下，内外部推力加强，各线单品势能向上动销优秀 。具体分产品看，受益于上半年省内宴席回补及价格带K型复苏 ，公司卡位主流价格带的主力单品对开、四开周转率及开瓶等指标表现优秀
，保持良性增长，大众价位的淡雅、柔雅等产品增速高于平均中枢，V系低基数及高投入下亦实现高弹性增长。② 多品系积极扩张，2023H1销售顺利兑现2023年以来 ，公司多价格带产品齐头并进，实现渠道优化及产品突破，财通证券预计 ：① 2023年上半年开系实现较快增长 ，其中估计四开维持20+%增速，主要受益公司团购客户持续深耕，通过专销转化巩固商务场景份额。②2023年上半年V系兑现高双位数增长，伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大，V3逆势实现体量突破。③雅系快速放量 ，2023年伴随消费场景恢复及雅系首进流通渠道，餐饮及宴席需求回补持续激活雅系势能
。展望2023 年下半年，考虑经济见底预期明确，四开升级换代在即，预计中秋国庆回款势头有望维持，全年营收目标达成能见度高。③ 组织架构调整，省内精耕+省外突破7月7日 ，公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部 ，组成销售部。此次销售部门调整实现省内外销售统一管理 ，省内经验为省外突破赋能。据公司投资者接待记录表披露 ，今年第一季度以来，公司在省内延续整体增长 ，其中南京区域实现引领超越 ，扬泰、苏通大区增速较快。省外市场端，公司确立10个地级市作为省外重点板块市场，明确主推国缘品牌 ，除长三角协同布局V系外 ，全国主推主千品系开系，且从四开打头战略升级为六开打头 ，致力高端引领 
，错位竞争 
，培育带动四开、对开成长放量
。随公司省内精耕+省外突破战略落地
，省内外市场有望实现协调有序发展 。④ 下半年经营可更加从容，全年看百亿目标有望高质兑现年内看 ，公司百亿目标有望高质兑现。一是上半年公司超额完成任务，渠道反馈目前回款进度已逾7成（较往年快5%-10%） ，报表端百亿目标亦已完成6成，下半年经营可更为从容、余力较足；二是公司渠道健康韧性较强 ，核心单品渠道利润/品牌口碑/自点率/周转率等在省内优于竞品，库存略提升至2-3个月但仍处合理区间；三是行业即将迎来中秋国庆旺季催化，公司下半年有望充分受益宴席回补等红利。未来2-3年看，公司省内大众及高端价格带尚空白，省外积极布局谋求突破，预计可保持20%以上增长。（3）业绩预测方正证券预计公司2023-2025年实现营收100.2/124.7/153.6亿元，分别同比增长 27.0%/24.5%/23.1%，归母净利 31.6/40.3/50.8亿元 ，分别同比增长26.2%/27.7%/26.1%。（图源：方正证券）方正证券还提出了宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等风险因素 。二、山西汾酒（600809.SH）（1）近期行情今年以来公司股价回调显著。上半年经历持续震荡下跌后，公司股价在七月迎来反弹，有望止跌企稳。Wind金融终端显示，自7月3日盘中股价下探近两年最低点后 ，截至7月28日收盘，区间涨幅超28%
。（图源 ：Wind金融终端）公司以生产销售汾酒、竹叶青酒和杏花村酒为主 ，集白酒 、大健康产业 、产业链、文化旅游、产业基金及白酒机加工于一体 ，是我国清香型白酒龙头。近日 ，山西汾酒发布2023年上半年经营情况公告，预计上半年实现营业总收入190.11亿元左右 ，同比增长23.98%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右 。（2）投资要点（财通证券、浙商证券、国金证券、中银证券）① 中高端青花系列持续引领业绩增长2017年公司提出汾酒全品系的产品策略  ，主要分为玻汾 、青花系列 、腰部产品三大系列 。中高价酒类产品为公司主要营业收入。2022年公司年报披露，中高价酒类占营业收入72.22%，同比增长近40%。其中 ，中高端的青花系列则逐步发挥产品矩阵效应 。公告显示
，2023年上半年报告期内，公司青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。据公司年报，青花系列2018-2022年在公司汾酒产品收入中的占比逐渐扩大。国金证券预测 ，上半年青花系列销量保持约30%以上的增速，其中青花20、25快于复兴版产品，两者结构占比超40% ，腰部及玻汾增速在20%所以
，预计今年以来青花系列动销增速仍然表现领先 。（图源：财通证券）② 省内渠道趋向稳定，省外较快增速提振业绩公司在省内推进渠道扁平化及“百县千镇”终端网点建设，推进主销产品全控价模式管理 ，奠定了省内渠道销量稳定的保障
。据财通证券梳理公司年报，汾酒省内收入早年占比较大，但2020年后省外收入已成为汾酒产品首要营收渠道，未来各地区营收占比有望更均衡 。省外来看，汾酒市场扩张逐步从环山西向远端市场布局。国金证券、浙商证券均指出，对于下半年，考虑到公司省外玻汾配额前置 
、全年玻汾仍控量 
，全年省外增速仍预期会高于省内。渠道亦预期下半年费用投放会加码，将对动销会有提振作用
。③ 价格体系管控调整，机构看好后续价盘抬升据澎湃新闻报道，市场消息称公司于6月20日上调主要产品的出厂价 。浙商证券指出，部门产品出厂价提价情况为53度/42度青花20上调20/18元/瓶，青花30复兴版预计上调70-80元/瓶，玻汾上调1元/瓶，随着公司对价格体系的调整管控
 ，后续措施落地后价盘有望进一步抬升 。根据股东大会销售总口径，浙商证券预计随着下半年9月升学宴  、中秋节国庆宴请需求来临 ，中秋节前批价会进一步上升 。④ 3季度业绩有望维持较快增速，市场担忧将得到缓解现阶段向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康 ，随着人事调整完成，后续营销活动将有序推进 ，预计3季度营收及净利有望维持较快增速，逐步打消市场对前期人事调整的担忧。行业方面，我们预计次高端下一阶段可接力复苏 ，重现快速增长态势，向上弹性较高 。分产品看，汾酒多价格带同时发力 ，特别是次高端以上价格带成为主要增长点
，青30未来有望接棒青20。分区域看 ，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定强 。中银证券预计未来3年汾酒维持较快的业绩增速，持续领先行业
。业绩预测
：财通证券预测 ，2023-2025年公司营业收入分别为325.08/394.56/484.69亿元，同比增长24.01%/21.37%/22.84%；2023-2025年归母净利润分别为105.28/134.39/172.24亿元 ，同比增长30.04%/27.65%/28.17%，分别对应24.25/19.00/14.82倍PE。（图源 ：财通证券）财通证券还提示了次高端及以上价格带扩容不及预期  、高端化费用投放超预期等风险因素。

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